Abstract:
Staatsbeteiligungen an Übertragungsnetzbetreibern senken die tatsächlichen Kapitalkosten nicht, sondern verlagern Risiken auf Steuerzahler. Gestützt auf das CAPM und das ModiglianiMiller-Theorem ergeben sich Kapitalkosten aus dem systematischen Investitionsrisiko - nicht aus der Kapitalquelle. Unter Marktpreis bereitgestelltes Staatskapital ist eine Subvention, kein Effizienzgewinn. Wir prüfen Vorschläge verschiedener Studien und erläutern, warum "günstiges Staatskapital" bzw. das "Recycling" eines Renditespreads Risikoübernahme mit Kostensenkung verwechselt. Liegt Marktversagen vor, können gezielte Subventionen gerechtfertigt sein - nach klarer ökonomischer Begründung und Beihilferechtsprüfung.
Abstract (Translated):
State equity in German Transmission System Operators does not lower the true cost of capital but shifts risk to taxpayers. Drawing on corporate‑finance principles (CAPM, Modigliani–Miller), required returns are determined by the risk of investments, not the source of funds. Government financing below market terms constitutes a subsidy rather than an efficiency gain. Reviewing recent pro‑ posals (DZ, Agora, IMK), we show that “cheap public capital” and recycling of a regulatory – sovereign spread conflate risk transfer with cost reduction. Where market failures exist, targeted subsidies may be justified – but only with a clear economic rationale, full account‑ ing of fiscal distortions, and EU state‑aid compliance.