Please use this identifier to cite or link to this item: http://hdl.handle.net/10419/103046
Authors: 
Feunou, Bruno
Fontaine, Jean-Sébastien
Year of Publication: 
2014
Series/Report no.: 
Bank of Canada Working Paper 2014-13
Abstract: 
Cochrane and Piazzesi (2005) show that (i) lagged forward rates improve the predictability of annual bond returns, adding to current forward rates, and that (ii) a Markovian model for monthly forward rates cannot generate the pattern of predictability in annual returns. These results stand as a challenge to modern Markovian dynamic term structure models (DTSMs). We develop the family of conditional mean DTSMs where the yield dynamics depend on current yields and their history. Empirically, we find that (i) current and past yields generate cyclical risk-premium variations, (ii) the model risk premia offer better returns forecasts, and (iii) the model coefficients are close to Cochrane-Piazzesi regressions of long-horizon returns. Yield decompositions differ significantly from what a standard model suggests - the expectation component decreases less in a recession and increases less in the recovery. A small Markovian factor "hidden" in measurement error (Duffee, 2011) explains some of the differences but is not sufficient to match the evidence.
Abstract (Translated): 
Cochrane et Piazzesi (2005) montrent que les taux à terme retardés améliorent la prévisibilité des rendements obligataires en complétant l’apport des taux à terme courants, et qu’un modèle markovien des taux à terme ne peut produire le profil de prévisibilité des rendements annuels. Ces résultats compliquent la tâche des modèles dynamiques de la structure par terme (DTSM) de type markovien. Nous construisons des DTSM nouveaux, où la dynamique de la moyenne conditionnelle dépend des taux courants et passés. De manière empirique, nous constatons que les taux passes contribuent aux variations cycliques de la prime de risque, que le modèle offre de meilleures prévisions des rendements et que ses coefficients avoisinent les résultats des régressions effectuées sur les rendements de long terme, prolongeant l’étude de Cochrane et Piazzesi. Comparativement au modèle standard, la décomposition des taux diffère sensiblement : la composante des anticipations diminue moins durant une récession et s’accroît moins en période de reprise. La présence dans les taux d’un facteur de risqué markovien « caché » dans les erreurs de mesure ne peut rendre compte entièrement du phénomène.
Subjects: 
Interest rates
Asset pricing
JEL: 
E43
E47
G12
Document Type: 
Working Paper

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