@techreport{Berneburg2006Excess,
abstract = {Are financial markets efficient? One proposition that seems to contradict this is Shiller's finding of excess volatility in asset prices and its resulting rejection of the discounted cash flow model. This paper replicates Shiller's approach for a different data set and extends his analysis by testing for a long-run relationship by means of a cointegration analysis. Contrary to previous studies, monthly data for an integrated European stock market is being used, with special attention to equity style investment strategies. On the basis of this analysis' results, Shiller's findings seem questionable. While a long-run relationship between prices and dividends can be observed for all equity styles, a certain degree, but to a much smaller extent than in Shiller's approach, of excess volatility cannot be rejected. But it seems that a further relaxation of Shiller's assumptions would completely eliminate the finding of an overly strong reaction of prices to changes in dividends. Two interesting side results are, that all three investment styles seem to have equal performance when adjusting for risk, which by itself is an indication for efficiency and that market participants seem to use current dividend payments from one company as an indication for future dividend payments by other firms. Overall the results of this paper lead to the conclusion that efficiency cannot be rejected for an integrated European equity market. --  -- Sind die Finanzm\"{a}rkte effizient? Das Ergebnis von Shillers (1981) ber\"{u}hmter Untersuchung \"{u}ber "Excess Volatility" in Aktienpreisen verneinte diese Frage. Demnach w\"{a}ren Verm\"{o}genspreise nicht als diskontierte Summe aller zuk\"{u}nftigen Einkommensstr\"{o}me (Present Value) darstellbar. Dieser Aufsatz wendet Shillers Ansatz auf einen anderen Datensatz an und erweitert ihn um einen Test auf eine langfristige Beziehung zwischen Preisen und Dividenden (cointegration test). Es werden monatliche Daten von drei verschiedenen Investmentstrategien f\"{u}r einen europ\"{a}ischen Gesamtmarkt verwendet. Die Resultate best\"{a}tigen Shillers Ergebnisse nur bedingt. W\"{a}hrend mit dem Koointegrationstest f\"{u}r alle drei Investmentstrategien eine langfristige Beziehung zwischen Preisen und Dividenden gefunden werden kann, l\"{a}sst sich "Excess Volatility", wenn auch in deutlich geringerem Umfang als es Shiller auswei\ss{}t, nicht ablehnen. Eine weitere Lockerung von Shillers Annahmen d\"{u}rfte die \"{u}berm\"{a}\ss{}ige Reaktion der Preise auf Ver\"{a}nderungen in Dividendenzahlungen komplett eliminieren. Zwei interessante Randergebnisse sind, dass alle drei Investmentstrategien auf risikoadjustierter Basis die gleiche Performance aufweisen, und dass Marktteilnehmer offensichtlich aktuelle Dividendenzahlungen eines Unternehmens als Pr\"{a}diktor f\"{u}r zuk\"{u}nftige Zahlungen anderer Unternehmen heranziehen. Alles in allem l\"{a}sst sich auf Basis dieser Ergebnisse sagen, dass Effizienz in einem europ\"{a}ischen Gesamtaktienmarkt nicht abgelehnt werden kann.},
address = {Halle (Saale)},
author = {Marian Berneburg},
copyright = {http://www.econstor.eu/dspace/Nutzungsbedingungen},
keywords = {G12; G14; 330; Aktienmarkteffizienz; Discouned Cashflow; Excess Volatility; Variance Bound Tests; Kointegration; Equity Market Efficiency; Discounted Cashflow; Excess Volatility; Variance Bound Test; Cointegration Tests},
language = {eng},
note = {urn:nbn:de:gbv:3:2-5520},
number = {2006,16},
publisher = {Institut f\"{u}r Wirtschaftsforschung Halle (IWH)},
title = {Excess Volatility in European Equity Style Indices: New Evidence},
type = {Diskussionspapiere / Institut f\"{u}r Wirtschaftsforschung Halle},
url = {http://hdl.handle.net/10419/23761},
year = {2006}
}
